中央經(jīng)濟工作會議2021年12月8日至10日在北京舉行。本次會議有多個首提內(nèi)容，其中“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”的內(nèi)容，對我國涂料乃至化工行業(yè)將產(chǎn)生重大利好，影響深遠(yuǎn)。

　　有分析稱，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”的內(nèi)容，對我國化工行業(yè)將產(chǎn)生重大利好，影響深遠(yuǎn)。原因是2021年以來，部分地區(qū)能耗“雙控”政策執(zhí)行力度過嚴(yán)，化工企業(yè)壓力倍增。而“原料用能”不納入能源消費總量控制的政策，有望實現(xiàn)燃料煤和原料煤“區(qū)別對待”，單獨核算，減輕化工企業(yè)負(fù)擔(dān)。

　　解讀一：什么是能耗雙控

　　“能耗雙控”的概念本身最早于2015年10月26日在黨的十八屆五中全會中提出，全稱為實行能源消耗總量和強度“雙控”行動，旨在按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設(shè)定能源消費總量和強度控制目標(biāo)，對各級地方政府進(jìn)行監(jiān)督考核；把節(jié)能指標(biāo)納入生態(tài)文明、綠色發(fā)展等績效評價指標(biāo)體系，引導(dǎo)轉(zhuǎn)變發(fā)展理念；對重點用能單位分解能耗雙控目標(biāo)，開展目標(biāo)責(zé)任評價考核，推動重點用能單位加強節(jié)能管理。

　　能耗雙控的發(fā)展進(jìn)程是循序漸進(jìn)的。“十一五”規(guī)劃把單位GDP能耗降低作為約束性指標(biāo)。“十二五”規(guī)劃在把單位GDP能耗降低作為約束性指標(biāo)的同時，提出合理控制能源消費總量的要求。“十三五”時期實施能耗總量和強度“雙控”行動，明確要求到2020年單位GDP能耗比2015年降低15%，能源消費總量控制在50億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)，國務(wù)院將全國“雙控”目標(biāo)分解到了各地區(qū)，對“雙控”工作進(jìn)行了全面部署。“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步提出完善能源消費總量和強度雙控制度，重點控制化石能源消費，2025年單位GDP能耗和碳排放比2020年分別降低13.5%、18%，國務(wù)院將全國“雙控”目標(biāo)分解到了各地區(qū)，對“雙控”工作進(jìn)行了全面部署。

　　解讀二：“原料用能”是什么？

　　此次會議提及的“原料用能不納入能源消費總量控制”政策，此前鮮有相關(guān)信號釋放，何為“原料用能”，新政策會有什么影響？

　　華北電力大學(xué)能源互聯(lián)網(wǎng)研究中心主任曾鳴表示，此處的原料用能應(yīng)是指用作原材料的能源消費，即石油、煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品不作為燃料、動力使用，而作為生產(chǎn)產(chǎn)品的原料、材料使用。

　　這在國家統(tǒng)計局局長寧吉喆的公開講話中也得到了印證。

　　寧吉喆在11日出席“2021-2022中國經(jīng)濟年會”時稱，“原料用能就是煤化工、石油化工。它（能源產(chǎn)品）轉(zhuǎn)化為原料了，它并不是100%的排放二氧化碳到空氣中，一般只有20%（排放），80%是轉(zhuǎn)化成原料。但是燃料用能排放的都是二氧化碳，所以統(tǒng)計上要把它們分開計算，管理部門要考核，這些都提出了明確要求。”

　　國家發(fā)改委能源研究所前所長周大地進(jìn)一步解釋，所謂原料用能，主要范圍包括煤化工、石油化工等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。比如，煤制成的塑料、化肥，石油制成的橡膠、纖維等。“在生產(chǎn)加工過程中，雖然消耗了一部分能源產(chǎn)品作為燃料，但是也有一部分能源產(chǎn)品被帶進(jìn)了工業(yè)產(chǎn)品作為原料。后者就是我們所說的原料用能。”

　　周大地表示，長期以來，原料用能都是納入全部能源消費的統(tǒng)計中，沒有單列出來。究其原因，一是原料用能的占比較低。據(jù)估算，約有90%以上的能源消費都是非原料用能。以石油為例，目前中國石油每年表觀消費量約在7億～8億噸，但只有1億～2億噸石油是作為原料，這其中還有一部分也是用于燃料。

　　二是原料用能的算法比較復(fù)雜。這些化工產(chǎn)品大多由氫、碳、氮等元素構(gòu)成，凡是碳進(jìn)入原料就能算做原料用能？——如何界定尚且存在爭議。技術(shù)性的問題，將給基層執(zhí)行統(tǒng)計工作帶來不小的難度。

　　解讀三：為何不納入能源消費總量？

　　原料用能長期被視為能源消費，且區(qū)別標(biāo)準(zhǔn)模糊，為何突然提出單獨統(tǒng)計？

　　曾鳴認(rèn)為，此次中央經(jīng)濟工作會議提出原料用能不納入能源消費總量控制，一是為了防止原料供應(yīng)短缺，保障能源供應(yīng)安全，二是為了穩(wěn)定以原料為基礎(chǔ)的一系列工業(yè)品的價格，不會出現(xiàn)大規(guī)模通貨膨脹。

　　中國能源研究會能源與環(huán)境專業(yè)委員會秘書長王衛(wèi)權(quán)表示，目前化石能源消耗的碳排放計算是建立在化石能源都被燒掉的基礎(chǔ)之上。但是，作為原料的煤炭、石油和天然氣并沒有被“燒掉”，而是轉(zhuǎn)化為了其他產(chǎn)品，帶來的碳排放較少，如果把它視作“燃燒”來計算碳排放，是有失公平的。

　　王衛(wèi)權(quán)認(rèn)為，落實“精細(xì)化”統(tǒng)計以后，對于使用化石燃料作為原料的企業(yè)，其碳排放的壓力有望得到一定程度的減輕。但是應(yīng)該明確，得到“豁免”的僅是原料部分，生產(chǎn)加工原料過程的燃料用能，碳排放依然受到嚴(yán)格約束。

　　對此，周大地表示，當(dāng)前國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢不確定性較高的背景下，為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長，創(chuàng)造更寬松的可能性，采取這一措施具有合理性。但是，要防止給高污染、高耗能的產(chǎn)業(yè)再開大口子，不能回到大量投入資源性產(chǎn)品、低端產(chǎn)業(yè)的老路上，而是要努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，以科技創(chuàng)新為核心著力推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，地方和企業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識到，許多原料產(chǎn)品的市場供應(yīng)已經(jīng)趨近飽和狀態(tài)、需求增長空間有限，如何提高經(jīng)濟效益才是關(guān)鍵。

　　解讀四：能耗雙控對化工的影響

　　今年以來，我國一些地方能耗“雙控”用力過猛，令煤化工企業(yè)壓力倍增，無所適從。一些地方對煤化工企業(yè)的燃料煤和原料煤不加區(qū)分，將企業(yè)用能總量簡單以上年度數(shù)據(jù)作為依據(jù)，“一刀切”地削減用總煤量。因此，長期以來化工行業(yè)受到能耗雙控的影響巨大。

　　實際上，有不少專家建議，能耗“雙控”合理的作法是將原料煤從總能耗中合理扣除。煤化工是將原料煤轉(zhuǎn)化成為甲醇、油品、天然氣、聚丙烯等新的能源形態(tài)及含碳化學(xué)品的過程，其間只有極少數(shù)能量在生產(chǎn)過程中排放，而煤化工能耗排放主要發(fā)生在燃料煤上。因此，需要將這兩種不同功能的煤炭加以區(qū)分，采取不同的核算標(biāo)準(zhǔn)。

　　解讀五：中央經(jīng)濟會議后，對化工的影響

　　會議提出，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵約束機制。新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

　　可以預(yù)期，新政策將推動化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快淘汰落后，同時鼓勵優(yōu)勢企業(yè)做大做強。

　　碳排放“雙控”時代要來了

　　本次中央經(jīng)濟工作會議的另一個重要提法在于：創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變。

　　2015年，十八屆五中全會首次提出能耗“雙控”政策，即能源消耗總量和強度“雙控”行動。一直以來，在業(yè)界看來，提及“雙控”二字就是指的能耗“雙控”，但今后“雙控”的概念將發(fā)生變化。

　　兩種含義的“雙控”有何區(qū)別？有了碳排放的“雙控”，是否意味著能耗“雙控”的約束就會放松了？

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局此前的說明，所謂能源消耗包括：原煤、原油、天然氣、水能、核能、風(fēng)能、太陽能、地?zé)崮?、生物質(zhì)能等一次能源；一次能源通過加工轉(zhuǎn)換產(chǎn)生的洗煤、焦炭、煤氣、電力、熱力、成品油等二次能源和同時產(chǎn)生的其他產(chǎn)品；其他化石能源、可再生能源和新能源。由于煤炭、石油、天然氣、電力及其他能源的發(fā)熱量不同，為了使它們能夠進(jìn)行比較以及加總，通常采用標(biāo)準(zhǔn)煤這一標(biāo)準(zhǔn)折算單位。

　　可以發(fā)現(xiàn)，能源消耗與碳排放的概念存在明顯差異。盡管中國目前的能源結(jié)構(gòu)是造成較高碳排放的主要原因，但是碳排放不僅發(fā)生在能源領(lǐng)域，還包括建筑、交通等重點行業(yè)，能源消耗也不僅產(chǎn)生碳排放，還會造成其他污染物以及資源消耗。

　　周大地表示，能耗“雙控”主要是出于經(jīng)濟發(fā)展提出的目標(biāo)，而碳排放“雙控”是出于生態(tài)環(huán)境提出的目標(biāo)。這兩者背后的出發(fā)點是有所區(qū)別的，也就是說，無論經(jīng)濟效益是多少都不能犧牲環(huán)境，必須堅持綠色發(fā)展。

　　“從本質(zhì)上來說，這兩個雙控所要走的道路是一致的。在很大程度上，降低能耗，也就是降低了碳排放。降低了碳排放，能耗一定也會降低。因此，能耗雙控的管控力度不會放松。同時，對碳排放的管控提出了硬性的、具體的目標(biāo)，這是實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的必然要求。”周大地說。

　　王衛(wèi)權(quán)認(rèn)為，從能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，突出了碳排放在能源革命過程中的總領(lǐng)性，將會進(jìn)一步促進(jìn)非化石能源的發(fā)展。

　　“能耗雙控是實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的重要抓手，但如果不區(qū)分各種能源的碳排放特性，在實施過程中可能會影響到正常的生產(chǎn)和生活。”王衛(wèi)權(quán)說，以企業(yè)用能為例，今年（某段時間）一些制造業(yè)企業(yè)遭遇限產(chǎn)限電，背后是“眉毛胡子一把抓”——無論企業(yè)用的是清潔能源還是化石能源，無一例外受到了用能約束，這與支持可再生能源發(fā)展的目標(biāo)相悖。因此，強化碳排放的“雙控”可以更有效化解企業(yè)的用能困境，分類施策確保雙碳目標(biāo)有序推進(jìn)。

　　對此，曾鳴同樣認(rèn)為，這一轉(zhuǎn)變意在強調(diào)碳減排是能源轉(zhuǎn)型的重點。在全部能源消費總量中，80%以上都是排放高碳的能源消費。因此，控制能源消費總量和現(xiàn)在控制碳排放密切相關(guān)。這次被明確區(qū)分出來的是可再生能源。它是零碳的清潔能源，應(yīng)該被支持鼓勵。但是，可再生能源的消費總量也要進(jìn)行一定的控制。畢竟，光伏、風(fēng)電等也存在設(shè)備投入等成本，也要占用土地等資源。因此，可再生能源消費也應(yīng)進(jìn)行精細(xì)化管理，提高能源利用效率。

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　　中信證券：有望觸發(fā)化工板塊的預(yù)期修復(fù)

　　中信證券研究指出，此次中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于擴大內(nèi)需、碳達(dá)峰、碳中和等方面的表述有望觸發(fā)市場對相關(guān)化工板塊的預(yù)期修復(fù)。從上游原料端看，原料用能不納入總量控制有望使符合能效標(biāo)桿的煤化工、大煉化新項目審批逐步正常化；擴大內(nèi)需戰(zhàn)略下，消費、制造相關(guān)的中游化學(xué)制品預(yù)計將迎來需求及利潤率修復(fù)，龍頭將實現(xiàn)戴維斯雙擊；適度超前開展的基建投資有望聚焦新基建、新能源領(lǐng)域，相關(guān)材料龍頭充分受益；新能源解除放量瓶頸后，預(yù)計短期供需錯配將維持高景氣度，長期看好具備技術(shù)、成本優(yōu)勢的一體化龍頭。

　　原料用能不納入總量控制，項目審批預(yù)期改善。在原料用能不納入能源消費總量控制的政策引導(dǎo)下，煤化工、大煉化項目的原料用能將不再占用整體能耗指標(biāo)。短期看，滿足相關(guān)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平的新項目有望恢復(fù)審批、建設(shè)的正常化，相關(guān)龍頭的產(chǎn)能擴張預(yù)期向好發(fā)展。長期看，預(yù)計在“雙碳”目標(biāo)下，具備低能耗、低碳排放的龍頭企業(yè)將擁有核心競爭力，有望在未來獲得優(yōu)先發(fā)展。

　　促進(jìn)消費擴大內(nèi)需，中游制品利潤率向好。在擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略指引下，2022年國內(nèi)消費需求恢復(fù)預(yù)期增強；隨著出口運力緊缺問題的逐步緩解，海外需求復(fù)蘇的紅利也有望流入國內(nèi)?？春门c消費、制造領(lǐng)域相關(guān)的MDI、輪胎、化纖等中游化學(xué)制品迎來需求復(fù)蘇；同時在能源、基礎(chǔ)原料的保供下，中游環(huán)節(jié)的利潤率也有望回暖。當(dāng)前中游板塊估值處于低位，龍頭有望實現(xiàn)戴維斯雙擊。

　　基建投資超前發(fā)力，預(yù)計新基建材料將充分受益。在保證財政支出強度、加快支出進(jìn)度、適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策指引下，我們看好2022年國內(nèi)基建投資超預(yù)期放量?；ㄍ顿Y支出方向上，看好與新基建相關(guān)的軌道交通以及與新能源相關(guān)的海上風(fēng)電等領(lǐng)域，預(yù)計相關(guān)材料龍頭有望充分受益。

　　新能源解除放量瓶頸，看好技術(shù)構(gòu)筑壁壘。2022年新能源產(chǎn)業(yè)鏈有望加速放量，供需錯配下行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)，不排除產(chǎn)品價格繼續(xù)上行的可能性。短期我們建議關(guān)注高景氣下的業(yè)績兌現(xiàn)，包括現(xiàn)有產(chǎn)能的業(yè)績釋放、盈利能力修復(fù)以及率先擴產(chǎn)帶來的高成長性。中長期我們?nèi)钥春镁邆涑杀?、技術(shù)及先發(fā)優(yōu)勢的一體化龍頭穿越周期持續(xù)成長。

　　中金公司：看好一線化工龍頭股價表現(xiàn)

　　中金公司研究部化工分析師近期表示，站在當(dāng)前時點，比較看好一線和準(zhǔn)一線化工龍頭的股價表現(xiàn)，主要基于以下三點理由：

　　第一，從估值情況來看，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值逐漸收斂至歷史均值以下。12月10日，一二線龍頭PB估值水平與化工全行業(yè)PB估值水平比值為0.95，低于歷史均值0.98。2020Q3之后化工行業(yè)景氣復(fù)蘇，但在疫情反復(fù)背景下，市場更加偏好成長性更強、具備業(yè)績確定性的一、二線龍頭，推動以一二線龍頭企業(yè)為樣本編制的中證細(xì)分化工指數(shù)大幅上漲。1Q21后由于盈利大幅回升推動低估值的小市值公司股價上漲，目前一二線龍頭與全行業(yè)估值水平已經(jīng)逐漸收斂至歷史均值以下，我們認(rèn)為龍頭公司性價比已逐步顯現(xiàn)。

　　第二，從盈利趨勢來看，中央經(jīng)濟工作會議精神以穩(wěn)增長為重中之重，經(jīng)濟下行趨勢有望得到顯著的緩解，為化工龍頭企業(yè)穩(wěn)定業(yè)績創(chuàng)造了良好的條件。12月10日，中央經(jīng)濟工作會議通稿公布。據(jù)中金宏觀組解讀，會議首次以“三重壓力”描述中國當(dāng)前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，充分表達(dá)了政策層對短期穩(wěn)增長的重視。

　　一方面，會議強調(diào)逆周期政策要加力穩(wěn)增長；另一方面部分跨周期的調(diào)結(jié)構(gòu)政策將做出相應(yīng)調(diào)整、糾正前期遇到的問題。兩方面政策一進(jìn)一退、“對癥下藥”，是本輪促增長的主要線索。據(jù)中金宏觀組預(yù)計明年一季度或是政策的密集發(fā)力期，屆時我們可能將看到財政政策、貨幣政策、行業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，共同推進(jìn)穩(wěn)增長目標(biāo)落地。經(jīng)濟下行擔(dān)憂緩解下，中金認(rèn)為對明年化工品需求不宜過分悲觀，傳統(tǒng)周期基本面預(yù)期有望改善，同時鋰電動汽車、光伏、風(fēng)電的新能源產(chǎn)業(yè)鏈需求有望繼續(xù)旺盛。

　　從化工品價格指數(shù)看，中國化工品價格指數(shù)下降至5184，基本已回落至三季度限產(chǎn)政策出臺前水平，中金認(rèn)為化工品價格繼續(xù)快速下行風(fēng)險較小，企業(yè)盈利有望企穩(wěn)，我們通過部分核心企業(yè)周度業(yè)績指數(shù)看（以今年1月3日部分核心企業(yè)業(yè)績作為基準(zhǔn)，合計業(yè)績歸一為指數(shù)100），該指數(shù)有望企穩(wěn)近130，也印證了這一點。

　　第三，從中期成長性來看，中央經(jīng)濟工作會議提出原料用能不再納入能源消耗總量指標(biāo)，化工項目的所需的能耗指標(biāo)大幅下降，為部分龍頭大項目的審批提供了可能性。12月10日中央政治局會議通稿指出：要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變。中金認(rèn)為政策上相比前期有所修正，可再生能源與不產(chǎn)生碳排放的原料用能不再納入總量控制。后者主要指能源產(chǎn)品不作能源（不作為燃料、動力用途）使用，而作為生產(chǎn)另外一種非能源產(chǎn)品的原料或輔助材料使用。

　　一二線龍頭投資確定性較高，看好中期成長性。預(yù)計工業(yè)部門在新技術(shù)沒有突破之前將繼續(xù)以節(jié)能減排為主要任務(wù)，碳達(dá)峰前化工行業(yè)產(chǎn)能將繼續(xù)保持增長，新增產(chǎn)能向低能耗、排放優(yōu)質(zhì)龍頭集中的趨勢不變。中金預(yù)計一二線龍頭項目獲批幾率增加，看好中期成長性，這恰恰解決了前期市場擔(dān)心的化工龍頭新增項目困難性，估值壓制因素不再。

　　國信證券：化工行業(yè)把握結(jié)構(gòu)性投資機會

　　國信證券化工行業(yè)2022年投資策略指出，現(xiàn)階段，我國化工行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級潛力仍然十分巨大，在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的背景下，新能源上游材料領(lǐng)域迎來重大的發(fā)展機遇。

　　此外，“能耗雙控”政策的長期執(zhí)行和近期高能耗相關(guān)工業(yè)品電價市場化的放開，將長期推升高能耗化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。

　　因此，未來化工企業(yè)用能方式、生產(chǎn)排放問題、新能源和新材料的制造、消費習(xí)慣都將面臨巨大的變革。進(jìn)入被動補庫存階段加劇化工行業(yè)供需格局的不確定性。

　　國信證券建議，2022年化工行業(yè)把握結(jié)構(gòu)性投資機會——新能源行業(yè)上游關(guān)鍵化工材料供需錯配仍然持續(xù)較長時間，行業(yè)景氣度仍然保持較長時間，同時聚焦需求拉動持續(xù)增長及行業(yè)景氣度反轉(zhuǎn)的化工細(xì)分行業(yè)。

　　中泰證券：化工龍頭重啟成長空間

　　中泰證券發(fā)布化工行業(yè)研究報告稱，中央經(jīng)濟工作會議表示，要落實科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

　　“原料用能”不納入能源消費總量控制，統(tǒng)計上要把它們分開計算，管理部門要考核。一方面有利于防止原料供應(yīng)短缺，保障能源供應(yīng)安全，突出中央經(jīng)濟工作會議對明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求；另一方面，對煤化工、輕質(zhì)化化工等產(chǎn)業(yè)來說，新增項目用能受能源消耗總量控制的部分大幅下降，化工龍頭有望重啟成長。

　　據(jù)資料，新能源電力不產(chǎn)生碳排放，不計入能耗總量。此前2021年9月11日，國家發(fā)改委下發(fā)《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》通知中表示“對超額完成激勵性可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的消納量不納入該地區(qū)年度和五年規(guī)劃當(dāng)期能源消費總量考核。”國家層面積極推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新能源優(yōu)化組合，布局可再生能源的化工企業(yè)有望受益。

　　內(nèi)容來源：石油化工論壇